《投资与理财》：ccmvm刚刚公布了“2008年度中国上市公司市值管理百佳榜”，那么，什么是上市公司市值管理?它的评价体系是什么?

刘国芳：所谓市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。价值创造是基础，价值经营是手段，价值实现是目标。

去年，我们首次推出了“2006年中国上市公司市值管理百佳”，评选体系采用了价值创造、价值实现以及价值关联度3个维度，涉及16个评测指标，对上市公司的市值管理进行全面剖析。今年，我们吸收了一些业内专家和上市公司提出的建议，对这个评价体系作了相应修改：一是在价值实现方面，对于一些能够带来明显市场溢价的因素给予更多关注，并据此优化市值管理评价体系；二是考虑到年报披露是在每年1月至4月底，而且披露会对上市公司市值带来明显影响，因此相关市值实现指标的周期作了相应调整。所以本次百佳命名调整为2008年度百佳。

《投资与理财》：现在，如何挖掘上市公司投资价值已经演变为市场狂热的淘金潮，您自己怎样从市值管理的角度看上市公司的投资价值?“中国上市公司市值管理百佳”的评选有什么现实意义?

刘国芳：一家上市公司的市值水平是由其价值创造能力和价值实现能力决定的，前者是构筑上市公司市值的坚实基础，决定股价定位的重心，后者则决定了溢价方向和溢价程度。在新兴市场，两者不可能完全同步，因此存在一定的套利时机。我们要善于发现那些价值创造能力很强但价值实现不好的公司，因为这类公司的价值创造能力尚未得到市场完全认可，市值被低估，此时对于投资者来说是最佳的投资机会。而对那些价值创造能力弱但价值实现能力强的公司，往往是价值创造能力被过度挖掘，市值被高估，投资时要谨慎。

至于如何从上市公司市值管理看投资价值，譬如，从我们的评选结果来说，百佳价值创造能力遥遥领先，它们平均净利润是a股市场的5倍，净资产收益率(roe)平均值要高出市场平均水平50％；价值实现能力优异，平均市值较市场平均水平高出335％，平均市值增长较a股平均水平高出30％；价值关联度高，平均分高出市场平均分近40％。这表明百佳是中国上市公司中的佼佼者，其价值实现充分体现了其价值创造。为投资者寻找“白马”提供了很好的依据。

所以，我认为“中国上市公司市值管理百佳”不仅是上市公司了解自身市值管理水平的重要窗口，也是投资者投资决策的重要参考。

《投资与理财》：假如我们往下追问，相对于“白马”，投资者可能更喜欢“黑马”，“市值管理百佳”的评选可以帮助投资者寻找“黑马”吗?

刘国芳：针对“价值创造”与“价值实现”之间的动态联系。我们设计出市值管理评价体系中的“价值关联度”指标，通过监测“创造”与“实现”的匹配性来评估公司是被高估还是被低估。价值关联度为正，说明公司被低估，正得越大，公司被低估的程度越大：价值关联度为负，说明公司被高估，负得越多，高估的程度就越大。从价值关联度的排名中，我们可以寻找“黑马”。

《投资与理财》：从市值管理百佳评选中寻找“白马”和“黑马”，您认为哪个更具有投资价值?

刘国芳：从市值管理的角度，“白马”是指那些市值管理“全面发展”的“好学生”，公司发展更具稳定性和可持续性，在牛市中，“白马”具有更好的溢价效应。而“黑马”则是那些价值创造能力未在市场得到充分反映的公司。价值关联度是一个相对量指标，它仅能显示市值与价值的天平在向哪一方倾斜，并不能指示哪一家上市公司具备绝对的投资价值。当市场环境发生变化时，市值水平更有赖于投资者的信心支持。当然，用“价值关联度”在市场中寻找相对安全的机会还是较为实用的。无论何时，持有相对低估品种的风险是远远低于其他品种的。