6月13日，海尔拟收购美国第三大家电巨头美泰克的意向第一时间经国外媒体曝光后，对于此次收购的质疑就一直充斥耳根。质疑的焦点定格在两点：收购美泰克的价值疑问和海尔整合的难题上。

ge：“看上去很美”

相对于“放之四海皆可”的“整合难题论”，关于美泰克的“收购价值论”讨论似乎更有针对性。业内私下最响亮的声音是，“海尔为什么不去收购ge的家电？”相对美泰克，ge似乎更是块“金字”招牌，加上ge还握有高端市场的垄断渠道和革新技术，无论如何都比美泰克更具诱惑力，也更令人心潮澎湃。为什么海尔不去收购ge？

事实上，ge的家电业务经历了顶峰到衰退再到增速缓慢的变迁之后，出售此项业务已经是必然的选择。同时ge也找到了新的“接班人”———金融服务业。一组数字对比：ge家电：1994年的销售额大约为60亿美元，12％的市场占有率；1996年销售达到了64亿，增长7％；1998年，销售和盈利相对1997年都出现下滑；1999年经营困难，盈利继续下降；2000年销售和盈利都回升，销售额为59亿。金融服务业：1994年ge资本服务盈利提高33％，达到21亿美元；1995年ge金融服务盈利达到24亿美元，增长了16％；1997年，创纪录的33亿美元和16％的增长；2000年，ge金融服务实际收入增长17％，达到52亿。两条鲜明的成长曲线决定着ge的取舍。

根据科尔尼咨询顾问陈兆丰的介绍，“海尔和ge确实谈过收购白色家电的事宜。ge的家电没有自己的生产制造，主要依靠海外采购，ge最值钱的就是它的品牌、研发和渠道。”但如果收购，“ge的家电并没有ibm的thinkpad那样的‘二级品牌’，同时ge下面有多个事业部门，因此就算收购成功，ge给予收购者的最多是很有限的几年的品牌使用权或者根本不转让品牌使用权，因为这对ge风险太大。”

ge家电的研发格局对海尔而言也是一个“绊脚石”，ge的家电研发多数以合作开发的形式存在，海尔接手后如何理清专利关系和能否继续保持合作可能都是问题。例如无锡小天鹅股份公司就是ge家电的一个研发伙伴，但在洗衣机上“小天鹅”和海尔是最直接的竞争对手，如果海尔收购ge，这样的关系何去何从？没有了品牌的优势，加上研发接手和整合的困难，海尔想要维持ge的渠道优势，又谈何容易？

而收购美泰克，意味着完整的收购它的品牌、渠道、研发和制造。尽管有人斥美泰克为“祖母使用的品牌”，今年它也在与韩国厂商竞争homedepot专属销售权中败北，另外它与bestbuy的关系也很紧张。但这些负面消息背后，美泰克长期作为美国家电制造业的标准，能够以比较完整保留其价值链的方式收购，对海尔来说未必不比收购ge“合算”。

美泰克：“资本的诱惑”

海尔在中国“走出去”的大型企业中，算是个特例。在其他公司或依靠大量代工出口，或依靠大规模兼并寻求海外渠道的时候，海尔依靠扎实地拓展海外新兴市场和在当地建厂探索机遇，然而资金始终是个问题。

家电业的固定成本目前占成本总量的比例已超越80％，行业竞争使平均营销费用不断加大，因此行业净利润率已不足2％，因此规模成了家电业竞争的重要优势。压低原材料成本也是重要的环节，2004年薄钢板、塑料的平均价格上涨20％，铜价则上涨40％多，空调压缩机的供应缺口超过500万台，价格则相应上涨20％。海尔做出规模需要资金，海尔海外延伸同样需要资金，过去主要依靠银行贷款的负债式经营，显然不能支撑其过快的扩张速度和迅速上升的成本。

海外收购不仅是张瑞敏寻求“走上去”的一条捷径，不容忽视的是它也是海尔打开国际资本市场的一条“通路”。海尔收购美泰克消息传出伊始，就爆出“海尔意在海外借壳上市”的传闻。尽管该消息一直没有被证实，海尔的“国际化”需要国际资本市场为其提供源源不断的发展资金，已是不争的事实。

此次海尔收购美泰克的“竞购意向”中有一个细节：海尔竞购美泰克的主角是青岛海尔股份有限公司(600690.sh)。它是海尔集团目前两大优质资产的“集中地”之一，另一地是今年1月刚刚完成更名的“海尔电器”(原名为“海尔中建”，1169.hk)。目前海尔集团主要的融资渠道正是这两者，国内a股市场的持续低靡使得“青岛海尔”的融资陷入“僵局”；另一端，“海尔中建”的日子也不那么好过，连续四年亏损，亏损总额超过20亿港币，股票价格一路走跌，再融资难上加难。

5月25日，海尔电器执行董事会崔少华表示，海尔集团正考虑向海尔电器注入青岛海尔的白色家电。此番交易被认为是对海尔电器的一种“激活”，“真正释放它的存量空间，为扩大融资做准备。”然而完成此次注资仍需时日，由于新注入的业务规模几乎等同于原量，香港联交所需要重新进行一系列的审批，同时国内证监会也有严格的关联交易审批程序，目前尚没有最终完成的时间表。

新注入的业务是否能使海尔电器一夜之间“母凭子贵”尚不得而知，但在崔少华宣布消息的第二日，海尔电器上涨了14.474％。海尔电器急需优质资产注入，股市异常“饥渴”。

法国巴黎百富勤一位投行经理评价，“如果最终收购成功，海尔有可能会让美泰克从美国退市，转进注入海尔在香港的上市公司———海尔电器集团有限公司，进行再次融资。”

如果这样的预测准确，倒推海尔的此次选择，似乎就变得更合乎逻辑。美泰克尽管目前盈利状况不佳，但2003年仍有1.3亿美元的收入进帐；2004年也是仅在第四季度出现亏损，总额为700万美金。依照美泰克目前生产仍主要集中在美国的劣势，想要扭亏为盈似乎并不十分困难。上海卓越企业管理咨询有限公司董事总经理庞亚辉表示，“海尔收购美泰克后，如果把制造和一般性的研发搬到中国，利用海尔现有的一些资源，马上就会产生协同效应。”

愿景

相比之下，ge最重要的问题是无法估算实际交割后，ge白色家电的价值还能剩下多少，也就更难计算将它注入海尔电器的价值，尤其从长期价值的角度考虑，ge家电似乎更不占优。另一个问题是时间，海尔和ge的谈判据说经时数年也没有结果，ge在“卖”的时间点和方式上似乎还在徘徊。买美泰克从目前的情况看，只要资金和规划准备充分，短期内应该可以成型。

张瑞敏显然已经不想再等待了，尤其当他一再受到李东生、柳传志、李焜耀的“刺激”，这一时刻到来的速度显然加快了。

6月23日，美泰克方面传来消息，摩根及花旗银行两家金融机构将向美泰克提供五年限期50亿美元的贷款。这在增加美泰克负债的同时，也增加了它的资产总量，海尔的收购难度将陡然增大。海尔的挑战仍在继续。